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盈利回归常态-钢铁行业2019年半年报总结
发表于:2019-9-3 13:43:31  

投资要点

原料价格上涨,毛利率同比下降:2019年上半年钢铁上市公司合计实现营业收入7423亿元,同比增2.8%,增速主要来自钢材产量的同比增长;钢材产量(剔除部分特钢及钢管公司)合计1.45亿吨,同比增6%,而钢材均价同比降3.82%,其中长材降1.23%,板材降6.28%,主要是下游分化所致;营业成本合计6553亿元,同比增7.4%,主要源于铁矿石价格大幅上涨,根据我们测算,钢坯上半年平均吨钢成本2780元,同比增307元,增幅12.43%。综合营收和成本来看,2019上半年钢铁上市公司平均毛利率11.7%,同比降3.8%;

期间费用同比微降,净利率降幅低于毛利率:上半年钢铁上市公司期间费用率6.05%,同比微降0.1%;实现净利润34.4亿元,同比降36.7%,普钢公司净利润同比增速均为负,仅特钢及钢管类公司净利润同比增速亮眼。板块净利率4.6%,同比降2.9%,降幅好于毛利率同比下滑幅度0.9个百分点;

偿债能力、营运能力同比改善趋缓:(1)偿债能力:年中钢铁上市公司平均资产负债率52.1%,同比降4.1个百分点,较一季度末微增0.4个百分点。从偿债指标来看,年中钢铁板块流动比率和速动比率分别为0.78和0.53,延续改善趋势,仅边际放缓;(2)营运能力同比基本持平,应收账款方面,年中钢铁上市公司平均应收账款周转天数为15天,同比基本微降,降幅1.3%;平均存货周转天数为64天,同比微增0.4%;平均应付账款周转天数52天,同比减少4天,降幅6.6%;

板块细分盈利情况:(1)特钢普钢净利率趋同:2019H1普钢营收增速同比提升3.2%,而特钢营收增速同比下降1.2%,毛利率和净利率增速趋同。具体来看,特钢板块中太钢不锈和沙钢股份净利润同比大幅下降59.1%和54.2%,若剔除这两个极值,特钢板块盈利表现将好于普钢;(2)长强板弱继续:年初以来,钢铁下游需求延续分化,板材对应的汽车、机械、家电等下游行业数据有所回落,而长材对应的建筑下游表现超预期,地产则成为年初以来需求韧性的主要支撑。我们选取上市公司里具有代表性的长材/板材公司(长材或板材比例超70%),长材企业吨钢净利344元,高于板材企业152元;

关注旺季需求复苏力度:钢市在淡季末尾出现持续去库现象,与产业链极度悲观主动压缩库存有关。我们认为当前市场预期过度悲观,钢价超跌反弹有望出现。一方面旺季来临在即,需求大概率环比改善,另一方面我们对地产投资依然持乐观态度,投资结构上逐步向偏后端施工转移,需求同比未见明显弱化。而供给是今年钢铁行业最大的不利因素,就如我们在年度策略《进退之间》所描述情况:需求爬坡,供给退坡,行业盈利从高估状态向正常水平回归。唐山9月限产力度与8月基本持平,具体执行情况有待观察。就钢铁股来看,随着盈利的阶段性筑底,股价有望出现修复,当然因为利润弹性尚未出现,钢铁股仍较难获得相对收益。此外,十年期国债利率自2018年后持续下跌,目前已跌至历史低位水平,利好权益类资产估值,建议关注钢铁新材料类个股钢研高纳(受益于航发国产化的高温合金龙头)和久立特材(受益于油气投资的高股息率公司);

风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给释放力度超预期。 

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《盈利回归常态-钢铁行业2019年半年报总结》

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